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【资讯】洗尽铅华走向成熟

发布时间:2020-10-17 00:11:55 阅读: 来源:热收缩带厂家

洗尽铅华 走向成熟

得益于党中央国务院的正确领导、一行三会等多部委的联手救市,以及券商 、保险 、基金、上市公司大股东等证券市场各参与主体的众志成城,中国股市正在从一场罕见的流动性危机中走出来。经历了过去短暂而又刻骨铭心的三个交易周的洗礼,我们坚信,中国资本市场机制的建设将进一步完善并走向成熟,从而在未来以更从容的心态面对金融创新和资本市场全球化时代的大机遇、大挑战。

得益于党中央国务院的正确领导、一行三会等多部委的联手救市,以及券商 、保险 、基金、上市公司大股东等证券市场各参与主体的众志成城,中国股市正在从一场罕见的流动性危机中走出来。经历了过去短暂而又刻骨铭心的三个交易周的洗礼,我们坚信,中国资本市场机制的建设将进一步完善并走向成熟,从而在未来以更从容的心态面对金融创新和资本市场全球化时代的大机遇、大挑战。  我们一直强调未来3-5年是直接融资和股权投资的大繁荣时代。这轮牛市有望伴随着中国经济转型的全过程,持续推动并且持续利用直接融资和股权投资与中国经济转型的改革,两者应该相辅相承。如果企业继续过度依赖从银行贷款或者发债,也就是过度依赖债权融资的话,那么,整个社会的资产负债表还是在恶化中,存量资产也无法积极盘活。股权市场的大发展将帮助企业降低融资成本、降低负债率;企业家通过资本市场进行并购重组,从传统产业向新兴产业转型。从行情的实际影响来看,A股作为多层次股权市场的龙头发挥的积极作用正在被验证,2015年上半年上市公司通过IPO和再融资从A股获得6775亿元资金;A股的繁荣也带动了其他股权市场,新三板挂牌公司数量从2014年6月底785家到现在已经上升至2695家,大量的海外上市公司被国内繁荣的股权市场吸引纷纷打算回归。尤其是,股权市场的繁荣拥有强烈的带动效应,引领全社会创新创业,实现中国经济的二次创业,加速经济转型,这是间接融资无法比拟的。中国转型是要让经济从粗犷式发展转型为创新驱动的发展模式,其中最重要是如何利用好超过一亿接受过高等教育的人的存量人力资本、是如何把居民创新转变为企业创新。过去中国有大量的毕业生的教育背景没有得到充分的发挥。因而中国当前“NASDAQ+硅谷”的模式能够激发出来的转型创新的潜力是非常巨大的。在过去两年创业板快速上升之后,企业数目开始快速上升,这个过程中创新型的企业不断出现,这就是一个全民创新的周期。这是新中国60年的历史上第一次出现的资本追逐高知识的人,这是转型最大的红利。  但是A股快速上升形成巨大的赚钱效应带动全民“借钱炒股 ”,这对经济转型形成过犹不及的负面冲击。融资融券余额从2014年6月底仅4000亿元到2015年6月底飙升至20000多亿元只是急剧膨胀的杠杆融资的一角,在政策监管范围之外还存在着大量的结构化产品和各种形式的场外配资。5月底以来不分良莠地暴涨、充斥着“讲故事”的气氛反而不利于资金流向真正具有成长性的优质公司。高杠杆也意味着大波动,下跌容易引起“多米诺骨牌”效应,杠杆最高的投资者最先面临出清的压力,而随着前期大涨的个股暴跌,今年二季度集中发行的高杠杆结构化产品面临平仓风险、场外配资公司纷纷倒闭,尤其是监管外的融资规模和收益水平犹如黑箱令投资者更加恐慌,最后演变为流动性危机。  股市下跌有金融风险迹象后,政府清晰认识到股权市场暴跌潜在的风险以及对实体经济可能产生负反馈,迅速进入“反危机”模式,出台若干强有力措施,特别是央行明确表态守住不发生系统性风险的底线,作为最终出资方提供充足流动性,防止股票市场波动向其他金融体系和实体蔓延,系统性金融危机发生的概率已完全降低。后续,A股市场长期牛市的基础和逻辑依然存在,监管机构加强在制度建设促进创新的同时更加严格规范,各类投资者理性投资降低短期收益预期,最终避免暴涨-暴跌、疯牛-疯熊对社会财富带来巨大伤害,投资者将对更加健康的中国资本市场抱有更大的信心。  下半年的经济基本面大概率企稳,改革推进改善国内外投资者的长期经济预期。上半年拖累经济下滑的债务滚动、地产等因素可能已触底,而且政府也采取了若干措施稳经济,财政上债务置换减轻地方政府融资压力等、货币上投放流动性给予支持,预计在三季度将明显体现出来,带动经济出现企稳。改革走在正确的道路上,对外战略上,人民币国际化、“一带一路 ”、中国资本市场的对外开放等有序推进,都将显著提升国内外投资者的长期风险偏好。国内即将出台的“十三五规划”将引导中国经济社会向有“更有质量的增长”转型,从而推动环保、新能源 、高端装备制造、医疗保健、民生教育等一系列行业的需求增长。  低利率环境有利于资产价格的表现。考虑到周期性和结构性的经济问题,利率宽松的格局不会改变。一方面,经济供需偏弱,以及下半年通胀风险整体较低,不管是配合稳经济政策的需要,还是确保金融上不发生系统性风险,流动性政策大概率仍是偏宽松的格局,央行可能会通过降准或创新型工具(PSL、MLF等)来向市场投放流动性。另一方面,目前我国已经完全实现贷款利率市场化,去年年底以来,央行连续三次上调存款利率浮动区间,5月调整为基准的1.5倍,央行行长周小川曾表示今年放开存款利率上限是大概率事件。根据海外各国的历史经验,利率市场化结束后“股债双牛”的概率较大,原因在于,商业银行因为揽存导致的利率上升将重新向经济内生性的均衡融资成本回落。  并购重组对经济和股市的正反馈延续。这轮牛市最核心的驱动力或者说最坚固的基础之一,就是并购重组。从2013年以来,A股市场并购活动明显增加,2014年至今A股上市公司发布董事会预案的股权并购事件共2874起,这意味着平均每家公司发起一次并购。通过并购和融资,上市公司的资产负债表和现金流量表率先改善,最终会反映到利润表中,形成业绩和股价的正反馈。这也极大地推进了PE、VC市场和新三板市场。没有主板的健康发展,新三板、风投、PE、VC乃至整个直接融资链条都会有问题,现在这个过程还是一个良性循环的。美国历史上曾经出现过五次并购浪潮推动的股市大繁荣,背景都是经济转型以及技术冲击引发资本在行业间再配置,其中包括著名的90年代互联网浪潮,最终推动了美国新经济的成功。  国内社会财富再配置和海外投资者配置中国的空间巨大。从股票占居民家庭财富的配置比例、保险养老金等长期资金权益类投资占比、总市值/GDP的证券化率等指标来看,股票资产配置提升的空间很大。从海外投资者配置中国来看,全球资产管理规模大约100万亿美元,中国的GDP占全球的比例大概是12%,随着中国经济复苏和人民币国际化,未来大概有10万亿美元左右向中国资产配置。随着中国资本市场加大对外开放力度,中国被纳入以MSCI、FTSE为代表的全球资本市场体系等,有助于吸引海外长期投资者进入A股。  从市场本身来看,剧烈调整挤泡沫之后,目前A股市场已重新回到长期投资的价值区域。上证A股以过去四个季度业绩计算的市盈率回到17倍,沪深300指数的市盈率已经回到15倍。大量个股在恐慌和非理性下跌中被腰斩甚至下跌70%-80%,其中有不少是处于景气向上行业的股票以及增长较为确定的优质成长龙头。在流动性危机导致的泥沙俱下之后,必然有许多因流动性压力而被错杀的一批股票,从不同国家的股市历史来看,每一轮牛市中的快速杀跌后都会诞生一批翻倍甚至多倍的股票。价值投资者迎来投资良机,可以从容买入能够带来丰厚长期回报的股票。  这次的风险教育对于投资者来说也是幸事。因为目前人民币国际化进程还没有大规模开始,资本项目也没有完全开放,A股市场对外开放只是刚刚开始,并没有像1997年金融危机东南亚市场当时由于资本项目和股市的全面开放遭遇了全球性的主动做空的空头冲击。这次“大调整”,给市场投资者上了一堂很好的风险教育课,也给金融监管改善、协调和完善资本市场提供了很好的契机,从而能够在未来从容面对金融创新和资本市场全球化时代的大冲击。  最后,展望下半年的市场表现,随着监管的逐步完善、市场自身的供求关系趋于均衡以及投资者心态趋于理性,行情将进入蓄势盘整的牛市第二阶段。我们维持“牛市三大阶段演绎论”——此轮牛市是三到五年的牛市,其中去年到今年二季度是上涨“疯牛”的第一阶段;从今年下半年到明年的某个时间,是箱体震荡的第二个阶段,积聚力量、养精蓄锐,指数大箱体震荡,而个股行情精彩;未来还有牛市的第三个阶段,伴随着注册制、伴随着新兴产业板、伴随着海外中概股的回归,等待中国新兴产业的转型创新、国有企业改革、金融改革的成果,行情终将走出盘局、再创新高。  投资策略上,我们建议,普通投资者利用短期的反弹降低杠杆、远离杠杆,远离“一夜暴富”的幻想,基于资产保值增值的目的,将资金交给稳健型的机构投资者。对于专业投资者,建议尽快适应中期的震荡市大格局,灵活调整持仓比例、调整持仓结构。短期不必过度恐慌了,有好东西就怀着怜悯的心买入。投机机会上,首先,买入行业景气开始走强的行业龙头股,比如航空、养殖、白酒等。参考1987年美国股灾之后的行情表现,在股灾前期表现强势的板块会在最后补跌,但是一旦行情企稳,则在反弹的时候涨幅仍靠前,核心原因在于行业景气度的确定性。第二,配置价值股、蓝筹股,特别是估值和盈利匹配,或者分红收益率已经进入到了一个相对安全的区域,如果有改革催化剂,是值得中长期看好的。就算不考虑改革的看涨期权,现有的位置,价值股可以当做一个类债券的标的,也是可以怀着怜悯的心买入的。第三,重仓成长股的机构投资者,建议坚决调整持仓结构,将持仓浓缩在新兴产业的最优质资产,而减掉纯讲故事的“小盘垃圾股”。历史给我们的借鉴是什么呢?股灾之后的市场进入到专业化、精细化的投资阶段,向更优质的龙头性股票集中。也就是说,即使行业属性很好,在经过了疯牛和疯熊轮换后,那些编故事、纯属炒题材的股票,将呈现堰塞湖模式,还会遭遇不断的阴跌,需要较长时间的震荡、分化。而那些无论是商业模式、行业景气、还是现金流、ROE,都呈现明显改善的优质成长股,从中长期来看将是获得最大超额收益的领域。

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